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從根本上解決“一帶一路”建設(shè)的金融支持難題，突破“五通”中的資金融通瓶頸，必須以人民幣國際化為基礎(chǔ)。人民幣在“一帶一路”建設(shè)中成為貨幣錨具有現(xiàn)實(shí)可行性，SDR可以作為重要載體。

一、人民幣國際化有助于緩解“一帶一路”倡議中的資金融通瓶頸

“一帶一路”倡議提出以來，我國為區(qū)內(nèi)資金融通做了大量工作。我國倡導(dǎo)成立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行以及絲路基金等機(jī)構(gòu)，都直接或間接提供相關(guān)服務(wù)。國家開發(fā)銀行已經(jīng)成為世界上最大的開發(fā)性機(jī)構(gòu)，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)也做了很多工作。然而，資金融通難題依然存在。一些項(xiàng)目也因?yàn)槿谫Y條件而擱淺。這表面上看是資金需求量大、供不應(yīng)求，深層次原因還在于人民幣國際化水平較低。

如果人民幣不能國際化，只能用美元作為融資載體，其問題很難根治。對于貨幣不是國際貨幣的國家來說，對外投資的資金來源有兩個渠道：

一是國際儲蓄，即經(jīng)常賬戶順差。長期以來，我國經(jīng)常賬戶尤其是貿(mào)易收支持續(xù)順差，是凈國際儲蓄者。這些國際儲蓄過去多投在發(fā)達(dá)國家金融資產(chǎn)上，現(xiàn)在將之投在“一帶一路”上，把國際儲蓄變成對外投資是一件好事。問題是，由于對外資產(chǎn)收益與負(fù)債成本倒掛，經(jīng)常賬戶順差所剩無幾。例如，2009年至2016年，我國經(jīng)常賬戶順差累計(jì)高達(dá)1.7萬億美元，但凈資產(chǎn)僅增加3000億美元。因此，能用于投資的美元儲蓄是有限的。未來一段時(shí)間可能還會維持這種狀況。

二是主動或被動對外負(fù)債，即金融賬戶順差。由于體制機(jī)制問題，我國國內(nèi)存在融資難、融資貴、錢多還錢貴等金融亂象，金融中介成本高，資金到國內(nèi)來轉(zhuǎn)一圈之后再出去就變得更貴了。因此，盡管我國的金融支持提高了沿線國家對資金的可獲得性，但資金價(jià)格問題沒有完全解決。而且，用借來的美元出去投資，本身存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣國際化的好處就是能夠以國內(nèi)的儲蓄支持“一帶一路”建設(shè)，而不再只依賴于國際儲蓄和借美元。人民幣國際化還會減少我國外匯儲備的需求，所釋放出來的外匯儲備也增加對外投資的資金供給。我國是高儲蓄國家，對外投資能分流部分國內(nèi)儲蓄，有助于緩解國內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)金融問題。

二、發(fā)揮貨幣錨作用能大大提高人民幣國際化有效性

過去兩年多，人民幣國際化進(jìn)程出現(xiàn)了反復(fù)。由于人民幣匯率貶值和境內(nèi)外利差收窄，反映人民幣國際化水平的一些指標(biāo)出現(xiàn)了不同程度的下降。在2014年人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣后，2015年人民幣在全球跨境支付中的占比開始下降，2016年被加拿大元超越，2017年4月份又被瑞士法郎超越，退回到第七大支付貨幣。同時(shí)，離岸市場中的人民幣存量也出現(xiàn)了較大幅度減少，交易活躍度下降。貨幣國際化進(jìn)程的反復(fù)是正常的，需要思考的是過去的路徑是不是可以優(yōu)化，觀察國際化的這些指標(biāo)是不是有問題。

只關(guān)注量化指標(biāo)可能會出現(xiàn)偏差。例如，新疆是最早試點(diǎn)人民幣跨境支付結(jié)算的地區(qū)之一，跨境貿(mào)易投資對象主要是中亞國家，其人民幣結(jié)算占比在全國是長期領(lǐng)先的，但是人民幣在中亞一些國家的存量很小，人民幣流得出去卻存不下來。再如，1967年英鎊貶值導(dǎo)致我國以英鎊為主的外匯資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，政府宣布對外貿(mào)易一律改用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，這一政策持續(xù)整整10年直到改革開放前夕，可以說那時(shí)名義上人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算占比幾乎是100%，但實(shí)際上人民幣從來就沒出過境。

在有關(guān)政策保持積極態(tài)勢的情況下人民幣國際化進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)，主要是由于人民幣在國際上沒有發(fā)揮貨幣錨作用。貨幣錨作用就是在其他國家貨幣定價(jià)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，建立貨幣匯率變動之間的聯(lián)動性。如果沒有貨幣錨作用，外國投資者持有人民幣的動機(jī)更多是投機(jī)套利，人民幣國際化處于被動狀態(tài)，從而缺乏堅(jiān)實(shí)的跨境使用基礎(chǔ)。二十世紀(jì)主要國際貨幣的形成都跟發(fā)揮貨幣錨作用有關(guān)，出現(xiàn)了不同的貨幣區(qū)，如美元區(qū)、英鎊區(qū)、馬克區(qū)、法郎區(qū)等。日元在二十世紀(jì)80年代國際化進(jìn)展非常迅速，但由于日元區(qū)一直未能形成，其后來國際化進(jìn)程受阻。

三、在“一帶一路”上發(fā)揮貨幣錨作用很可能是人民幣國際化的突破口

“一帶一路”之所以可能成為人民幣國際化的突破口，就在于人民幣在其中發(fā)揮貨幣錨作用具有現(xiàn)實(shí)的需要和基礎(chǔ)。在沿線60多個國家中，超過80%的國家都實(shí)行管理匯率制度，保持匯率穩(wěn)定是有關(guān)國家面臨的難題。我國有著長期豐富的匯率管理實(shí)踐，在實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定方面還是成功的。如果能在區(qū)域內(nèi)發(fā)揮人民幣貨幣錨作用，對沿線國家匯率穩(wěn)定具有積極作用，并且能夠使之分享我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面溢出效應(yīng)。

要加強(qiáng)深化與沿線國家的貨幣金融合作，從根本上解決區(qū)內(nèi)資金融通瓶頸。通過區(qū)域、次區(qū)域和雙邊等不同層次、不同形式的貨幣合作，建立人民幣和沿線國家貨幣之間的聯(lián)動性，人民幣國際化才有堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。眼睛不能老是“向上看”，只和歐美等發(fā)達(dá)國家打交道，也要“向下看”，關(guān)注“一帶一路”沿線的發(fā)展中國家，才能真正把這件事情落實(shí)下來，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

SDR可以在其中扮演重要作用，人民幣可以借道SDR出海。SDR是國際貨幣基金組織創(chuàng)立的一種賬面儲備資產(chǎn)，已經(jīng)有50年的歷史。由于一些國家的打壓，SDR一直未能在國際貨幣體系中發(fā)揮貨幣錨作用，所以至今基本還是空殼，沒有成為超主權(quán)儲備貨幣。人民幣的加入使其重新引起國際社會的關(guān)注。從2016年10月至今，人民幣在SDR中的權(quán)重非常穩(wěn)定，變動幅度不到0.5個百分點(diǎn)，在SDR五種籃子貨幣中，人民幣幣值最為穩(wěn)定?？梢哉f，SDR就是國際上的人民幣，人民幣就是現(xiàn)實(shí)的SDR，盡管兩者幣值大小和利率水平存在差異。這就給了我們一個啟示，擴(kuò)大SDR的國際作用就是推廣人民幣，能達(dá)到助力人民幣國際化的功效。二十世紀(jì)70、80年代，SDR作為貨幣錨一度在發(fā)展中國家的匯率管理中發(fā)揮重要作用。隨著世界經(jīng)濟(jì)和國際貨幣格局的變化，SDR作為國際貨幣錨的條件逐漸成熟，包括在“一帶一路”建設(shè)上。