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英國《金融時報》 社評

去年中國法院審理破產(chǎn)案件出現(xiàn)激增是一項可喜進步。缺乏創(chuàng)造性破壞在中國是一個長期存在的問題，加劇產(chǎn)能過剩，給銀行系統(tǒng)造成堆積如山的壞賬。

然而，選擇性淘汰僵尸企業(yè)雖值得肯定，但仍遠不足以實現(xiàn)中國經(jīng)濟需要的徹底改革。

淘汰僵尸企業(yè)的行動并未劍指虧損的大型國有企業(yè)。雖然破產(chǎn)法庭審理的案件比2015年多了54%，但絕大多數(shù)被清算的企業(yè)看起來都是規(guī)模很小的民營企業(yè)。中央政府下轄、由資產(chǎn)價值約4500億美元的2041家大型企業(yè)組成的“僵尸軍團”，仍在無意識地游蕩。

更大的問題在于，催生出沒有經(jīng)濟效益的國有實體的慷慨信貸和松散紀律，還導(dǎo)致了其他形式的結(jié)構(gòu)性脆弱。一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)恰好可以體現(xiàn)這一現(xiàn)實：根據(jù)投資銀行瑞銀(UBS)的數(shù)據(jù)，中國每創(chuàng)造1個單位的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長需要6.5個單位的投資，是10年前的兩倍。在北京方面能夠彌合這一效率差距之前，中國的經(jīng)濟模式仍將不可持續(xù)。

公平地講，北京的確要求過加強企業(yè)紀律。但縱容仍在繼續(xù)。去年底中共一次政策會議的主要議題就是要求去杠桿化，但今年1月信貸總額增長了12.8%，接近去年GDP增速的兩倍。中國經(jīng)濟中流通的貨幣比歐元區(qū)和日本的加起來還多，卻還繼續(xù)大量注入流動性。

問題在于，在許多領(lǐng)域，債務(wù)正在推動更多的融資需求。例如，上市公司成功地滿足了投資者及北京官員讓它們降低極高債務(wù)股權(quán)比的要求。它們做到了，但不是通過削減債務(wù)或增加利潤，而是通過發(fā)行新股。據(jù)研究公司龍洲經(jīng)訊(Gavekal Dragonomics)的數(shù)據(jù)，2015和2016年增發(fā)的新股總計3.2萬億元人民幣（合4660億美元），超過了先前6年的總和。

作為融資來源的股市變得如此受歡迎，約有563家公司正排隊等待首次公開發(fā)行(IPO)。

中國家庭也積累了大量債務(wù)，尤其是在去年。三大類別的家庭貸款——抵押貸款、消費信貸和所謂的“經(jīng)營性貸款”——都出現(xiàn)了大幅增長。總的來看，中國的家庭債務(wù)相當于GDP的近45%，接近2009年水平的兩倍。

即將開幕的一年一度的全國人民代表大會，很可能重申早些時候關(guān)于去杠桿化和國企改革的建議。但如果要讓這些建議變得可信，它們必須顯示出真正的意愿。這將涉及承認一項令人不安的事實：中國最大的價值破壞者是中央和地方各級政府及其下轄的企業(yè)。真正需要推倒（或至少進行重組）的僵尸企業(yè)，是那些受到中央、省、市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)各級黨委政治庇護的企業(yè)。

建議實行上世紀90年代后期中國前總理朱镕基實施的“休克療法”并不現(xiàn)實——尤其是在今年中共籌備十九大之際。但是，北京需要推倒更多的國企?，F(xiàn)在不這樣做，只會給以后造成更難以完成的任務(wù)。