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臨近季末，資金面緊張?jiān)僖淮螢槭袌?chǎng)所聚焦。3月20日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押回購(gòu)的隔夜利率最高逼近10%，同時(shí)曝出銀行間機(jī)構(gòu)違約，“錢緊”得以佐證。

不過(guò)，資金面緊張的情況在21日有所改觀。從下午13點(diǎn)30分左右，十年期國(guó)債期貨T1706止跌轉(zhuǎn)漲。下午2點(diǎn)，GC001（上交所一天期國(guó)債回購(gòu)利率）從7%跌至2%，最后收?qǐng)?bào)3.95%。多位券商、基金固收人士向第一財(cái)經(jīng)表示，下午聽到央行開展TLF(臨時(shí)流動(dòng)性便利)的傳言。不過(guò)截至發(fā)稿時(shí)，該消息并未得到央行方面的證實(shí)。

“資金緊張主要的原因是臨近季末，銀行MPA考核壓力加大，疊加坊間傳聞監(jiān)管的嚴(yán)厲程度要超過(guò)以往。”融通基金固收研究員田昕明認(rèn)為，寧波銀行、貴陽(yáng)銀行、杭州銀行和富滇銀行被調(diào)出了一級(jí)交易商名單，市場(chǎng)也擔(dān)心銀行對(duì)非銀融出會(huì)減少。

多重因素致資金面持續(xù)緊張

連續(xù)三個(gè)月來(lái)，每月20日前后均出現(xiàn)資金緊張狀況。3月21日，前一日資金面緊張的情況延續(xù)了下來(lái)。截至下午2點(diǎn)，GC001約為7%，GC003約為7.7%。

“昨天(20日)有很多機(jī)構(gòu)是違約了，一些機(jī)構(gòu)像城商行、農(nóng)商行沒(méi)有還大行的錢。昨晚隔離利率最高到了9.5%。”北京一位債券交易人士說(shuō)。

MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核被認(rèn)為是影響因素之一。本月末即將進(jìn)行2017年首次MPA季末考核，并將表外理財(cái)納入廣義信貸口徑。這也意味著，若某些中小銀行廣義信貸增速不達(dá)標(biāo)，或采取壓縮表外理財(cái)?shù)拇胧?，而債券又是表外理?cái)資產(chǎn)配置的重要對(duì)象，因此，債券配置需求或?qū)p少。

“改革后的考核壓力普遍大于去年，銀行為達(dá)標(biāo)會(huì)盡量減少資金，尤其是跨季資金的融出。另外LCR（流動(dòng)性覆蓋率）考核也會(huì)引發(fā)銀行減少30天以上資金的融出，增加30天以上資金的融入。兩個(gè)考核效應(yīng)疊加，將顯著提升季度末的資金供需矛盾。”北京一位資深債券基金經(jīng)理告訴記者。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，另一個(gè)可能是原因是光大轉(zhuǎn)債打新資金的凍結(jié)。

光大銀行3月14日晚間發(fā)公告稱，其公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券已獲得證監(jiān)會(huì)許可。據(jù)悉，本次發(fā)行人民幣300億元可轉(zhuǎn)債，每張面值為人民幣100元，共計(jì)3億張、3000萬(wàn)手。

“這次轉(zhuǎn)債發(fā)行導(dǎo)致申購(gòu)資金凍結(jié)，規(guī)模約幾千億。”該基金經(jīng)理表示，資金面緊張、利率走高首先會(huì)傳導(dǎo)到對(duì)資金利率最敏感的同業(yè)存單和短期限債券上，引發(fā)后者收益率上行。

“上周下半周以來(lái)，我們看到了同業(yè)存單發(fā)行利率的顯著提升，同時(shí)由于資金面緊張程度的不斷加深，目前10年期國(guó)開債收益率也較上周末上調(diào)了5bp左右。總體而言，本次資金緊張引發(fā)了債券市場(chǎng)的小幅度調(diào)整。”他說(shuō)。

需要關(guān)注到的是，3月末是慣常的貨幣基金贖回量較大的時(shí)點(diǎn)之一，貨幣基金都會(huì)提前備付足夠多的流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)贖回。不過(guò)，對(duì)基金公司而言，只要資金面緊張不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地惡化下去，對(duì)貨幣基金的負(fù)面影響將基本可控。

“目前暫未遭遇大規(guī)模贖回。”一家規(guī)模排名靠前基金公司人士告訴記者。

分析人士表示，20日左右資金緊張，可能疊加了傳統(tǒng)繳稅、繳準(zhǔn)因素，也可能受到了貸款旬度考核、MPA考核以及銀監(jiān)會(huì)各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)考核帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性因素影響。天風(fēng)證券則指出，更深層次的原因還是來(lái)自銀行仍在資產(chǎn)擴(kuò)張沖動(dòng)中，與“去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)”的政策意圖相左，央行無(wú)意于維持此前那樣高度寬松穩(wěn)定的資金面，資金面應(yīng)對(duì)各種沖擊的能力下降。

后市影響幾何

資金緊張，債券基金經(jīng)理的操作首先會(huì)受到影響。

“肯定會(huì)影響大家買債的積極性。資金緊張、短期利率高，相對(duì)而言，長(zhǎng)債的性價(jià)比就降低了。另外，如果金融機(jī)構(gòu)頭寸不夠，可能會(huì)被迫拋售債券，流動(dòng)性最好的長(zhǎng)債，如十年期國(guó)債等受沖擊也最大。”田昕明說(shuō)。

不過(guò)，這一局面在下午2點(diǎn)后有所改變。GC001突然跳水，國(guó)債期貨則提前反應(yīng)：十年期國(guó)債期貨T1706從下午13點(diǎn)30分左右開始異動(dòng)，止跌轉(zhuǎn)漲。截至3月21日收盤，十年期國(guó)債期貨主力收?qǐng)?bào)96.58，漲幅0.19%。

多位券商、基金固收人士向第一財(cái)經(jīng)表示，下午聽到央行開展TLF(臨時(shí)流動(dòng)性便利)的傳言。有外媒消息稱，“中國(guó)央行據(jù)稱向市場(chǎng)注入數(shù)千億元流動(dòng)性，因周一銀行間有機(jī)構(gòu)違約。”不過(guò)，截至發(fā)稿，該消息尚未得到央行相關(guān)方面的證實(shí)。

可以預(yù)見(jiàn)，短期內(nèi)銀行間資金面緊張程度將有所緩解。“本周光大轉(zhuǎn)債凍結(jié)資金解凍，另外央行從上周五開始已經(jīng)通過(guò)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)的方式主動(dòng)向市場(chǎng)投放資金。”上述資深債基基金經(jīng)理表示。

“我覺(jué)得這次錢緊跟季末MPA考核關(guān)系不大，因?yàn)榫o張的主要是隔夜利率。對(duì)債券基金來(lái)說(shuō)，我們的杠桿不高，所以影響不太大，如果杠桿高的話，借錢就比較麻煩了。”另一位資深債券基金經(jīng)理也告訴第一財(cái)經(jīng)。

華創(chuàng)證券也認(rèn)為，短期來(lái)看，未來(lái)的兩周時(shí)間內(nèi)資金緊張可能會(huì)成為常態(tài)。“從上周開始逐漸趨緊的資金面無(wú)疑反映了商業(yè)銀行為應(yīng)對(duì)MPA考核壓力所作的種種準(zhǔn)備，考核壓力不大的銀行已經(jīng)開始提高備付，減少資金融出;而考核壓力大的銀行仍在想方設(shè)法融入跨季資金以緩和指標(biāo)壓力。”

同時(shí)，雖然央行確實(shí)有可能加大資金投放力度，不過(guò)在中性貨幣基調(diào)下，只可能“精準(zhǔn)滴灌”緩和系統(tǒng)重要機(jī)構(gòu)流動(dòng)性壓力而不會(huì)“大水漫灌”為機(jī)構(gòu)的無(wú)序擴(kuò)張買單。

資金面整體緊勢(shì)還在延續(xù)。銀行間質(zhì)押式跨季品種繼續(xù)大漲，DR014（銀行間質(zhì)押14日）加權(quán)平均利率報(bào)4.3490%；IRS（利率互換）多數(shù)上漲，一年期IRS加權(quán)平均價(jià)報(bào)3.7%。