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2016年伊始，在岸和離岸人民幣匯率又現(xiàn)一波快速貶值，令市場頗感意外。連續(xù)兩日的人民幣兌美元中間價(jià)顯示，央行對雙邊匯率波動(dòng)的容忍度或有提高。

1月4日，中國銀行間外匯交易中心形成在岸人民幣匯率（CNY）和由國際投資者交易形成的香港離岸人民幣（CNH）均呈大幅貶值走勢。16點(diǎn)30分的CNY收盤價(jià)為6.5172，但在夜間交易中一度跌破6.53。1月5日，CNY小幅升值。

CNH則連續(xù)兩個(gè)交易日大幅貶值。1月5日最低跌破6.65，CNY和CNH的價(jià)差一度超過1300個(gè)基點(diǎn)，為2010年7月形成離岸人民幣匯率市場以來的最大價(jià)差。

此次人民幣加速貶值的觸發(fā)點(diǎn)，是體現(xiàn)央行政策意圖的美元兌人民幣中間價(jià)意外走低。1月4日美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)6.5032，較前一交易日收盤價(jià)貶96個(gè)點(diǎn)，下調(diào)幅度創(chuàng)“811”匯改以來的新高，強(qiáng)化了在岸和離岸市場的貶值預(yù)期。

興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵指出，1月4日的中間價(jià)公布后，市場對央行匯率政策的恐慌情緒上升。離岸人民幣期權(quán)波動(dòng)率曲線在短端出現(xiàn)倒掛，隔夜期權(quán)隱含波動(dòng)率明顯高于一周期權(quán)波動(dòng)率，顯示市場認(rèn)為央行調(diào)控中間價(jià)再次成為匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，“人民幣匯率彈性”已成為新的不確定性的重要來源。她認(rèn)為，關(guān)于政策立場的有效溝通以及維護(hù)該立場的斷然措施，有助于在市場波動(dòng)時(shí)減少“羊群”效應(yīng)。市場目前還沒有看到這方面的具體進(jìn)展。

一位香港投行做衍生品交易的人士說，中間價(jià)一直貶，中資銀行也不怎么“干預(yù)”，大部分人就都做多美元。

一位央企資金部人士亦表示，央行近期對市場的干預(yù)確實(shí)較少，主要是中美利率政策背離環(huán)境下，人民幣本身有貶值壓力。此時(shí)如果逆市而動(dòng)，不太可能。“人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)是趨勢，目前的這個(gè)幅度還算正常，大家應(yīng)該習(xí)慣。”

“811”匯改以來，人民幣兌美元中間價(jià)與前一交易日的收盤價(jià)更加連續(xù)，央行體現(xiàn)政策意圖主要通過釋放信號(hào)、引導(dǎo)預(yù)期和直接參與市場交易來體現(xiàn)。直接入市干預(yù)則消耗“真金白銀”，2015年11月末的中國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)較最高點(diǎn)下降逾5000億美元。

中金公司分析師陳建恒等發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，考慮到維穩(wěn)匯率需要付出的代價(jià)太高，央行可能也有意減少市場干預(yù)，讓匯率順應(yīng)市場預(yù)期的方向變動(dòng)。

但匯率波動(dòng)加大對持有外債和進(jìn)出口企業(yè)而言，意味著不確性的增加。一位向企業(yè)提供匯率咨詢的人士表示，去年前來找其咨詢匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的企業(yè)增加很多。

“對經(jīng)濟(jì)的沖擊以及社會(huì)承受度，是央行增加人民幣匯率彈性中最重要的關(guān)切。”上述向企業(yè)提供匯率咨詢的人士表示，人民幣貶值壓力短期內(nèi)不會(huì)釋放完，總體看來央行對匯率波動(dòng)采取更容忍的態(tài)度，同時(shí)社會(huì)上對匯率貶值的容忍度也在提高。

陳建恒等在報(bào)告中預(yù)計(jì)，從實(shí)際的資金流向來看，人民幣仍會(huì)存在較明顯的貶值壓力。因?yàn)榫用駮?huì)盡量利用自己5萬美元的換匯額度；企業(yè)的外幣負(fù)債陸續(xù)到期以及部分企業(yè)提前償還外幣負(fù)債，也會(huì)形成持續(xù)的購匯需求。

“從央行的角度來看，2016年會(huì)容忍人民幣對美元出現(xiàn)一定幅度的貶值，來放松匯率條件。但最終實(shí)際的貶值幅度也需要依美元的強(qiáng)弱而定。”陳建恒等在報(bào)告中指出。

此外，還要看國內(nèi)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的落實(shí)，以及改革措施的突破，能否帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和人民幣貶值預(yù)期的分化。

2016年起還需要關(guān)注在岸人民幣匯率市場夜間交易的潛在影響。1月4日是銀行間外匯市場交易系統(tǒng)延長時(shí)間的首日，收盤時(shí)間由16:30推遲至23:30。但央行稱，考慮到夜間交易的流動(dòng)性相對較差，可能使市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，匯率容易失真甚至有被操縱的可能，仍用16:30人民幣兌美元即期詢價(jià)成交價(jià)作為當(dāng)日收盤價(jià)。

上述向企業(yè)提供匯率咨詢的人士認(rèn)為，海外銀行等金融機(jī)構(gòu)沒有大量進(jìn)入銀行間外匯市場之前，延長交易時(shí)間對整個(gè)市場沒有質(zhì)的影響，中國企業(yè)主要在白天進(jìn)行交易。

從夜間交易開放的前兩個(gè)交易日看，交易規(guī)模的確較小，成交并不活躍，但報(bào)價(jià)跟16:30之前相比有較大波動(dòng)，值得引起關(guān)注。1月4日夜市開盤后人民幣更快貶值，跌破6.53；1月5日夜盤報(bào)價(jià)先明顯貶值至6.52以上，后回調(diào)，至23:30收于6.5157，較16:30的收盤價(jià)小幅升值。