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“未來一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)將步入一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期。當(dāng)局的貨幣政策應(yīng)該會既劍指‘穩(wěn)增長’又考量‘控風(fēng)險(xiǎn)’。如需進(jìn)一步寬松，降準(zhǔn)相對于降息具有更大的操作空間。”交通銀行金融研究中心高級分析師陳冀日前稱。

他就10月份中國社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)情況進(jìn)行分析并認(rèn)為，當(dāng)下，社會中的短期項(xiàng)目運(yùn)行動(dòng)力不足，穩(wěn)增長仍靠前期的中長期項(xiàng)目推進(jìn)，企業(yè)經(jīng)營活力不足。央行組合使用傳統(tǒng)和新型貨幣調(diào)控工具，旨在彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣缺口并提高貨幣乘數(shù)效應(yīng)。由于金融數(shù)據(jù)在10月份的季節(jié)性效應(yīng)，11月份金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)會有所回升。

10月份信貸和社會融資規(guī)模雙雙縮量。新增人民幣貸款5136億元，較上月10504億元減少一半以上，同比減少347億元。社會融資方面，創(chuàng)2015年單月新增新低，僅為4767億元，同比減少2040億元。

陳冀認(rèn)為，信貸、社會融資規(guī)模“腰斬”的背后存在以下原因和經(jīng)濟(jì)情況：一是10月份金融數(shù)據(jù)通常都有一定季節(jié)性現(xiàn)象，主要受節(jié)假日效應(yīng)等因素影響形成；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。在很大程度上，“雙降”所釋放的流動(dòng)性還無法快速地與不景氣的融資需求進(jìn)行有效對接，從而導(dǎo)致實(shí)際信貸投放縮量；三是短期貸款負(fù)增長，票據(jù)融資大幅回升，中長期貸款仍占新增貸款的主要部分，約68.47%。這表明，目前穩(wěn)增長仍主要依靠一些類似基建投資的中長期項(xiàng)目，短期項(xiàng)目尚未完全激活，企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大。

10月份，M1同比增速已達(dá)14%，是2013年1月份以來的增速峰值。M2增速則保持相對平穩(wěn)，增速小幅攀升至13.5%。

對此，陳冀分析表示，10月份M1快速攀升主要受2014年同期M1低速增長和2015年前期M1爆發(fā)式增長的影響。兩影響因素疊加直接大幅推高10月的M1增速水平。而且，2015年前期M1的快速上升對未來較長一段時(shí)間內(nèi)的M1同比增速都將有抬升作用。

“M2方面，從央行三次‘雙降’政策的實(shí)施，其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用和公開市場操作的情況進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，M2保持13.5%左右的增速實(shí)屬意料之中。”陳冀表示，2014年年底以來，央行多次降息、降準(zhǔn)，在公開市場凈投放貨幣并進(jìn)行MLF操作，這些措施的主要目的在于釋放信貸投放空間，助力穩(wěn)增長，對沖外匯占款持續(xù)減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣缺口。具體而言，10月份公開市場凈回籠850億元人民幣，而MLF增加1055億元，PSL、SLF等工具并未運(yùn)用。此外，降準(zhǔn)在一定程度上改變了貨幣乘數(shù)，提高了貨幣創(chuàng)造能力。在基礎(chǔ)貨幣缺口逐漸被填補(bǔ)的同時(shí)，貨幣乘數(shù)提高，確保了M2增速維持在13%以上。“由此可見，央行貨幣政策調(diào)控格局仍是穩(wěn)健偏松的。”

介于金融數(shù)據(jù)在10月份的季節(jié)性特征較為明顯，陳冀預(yù)計(jì)，11月份各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)會有不同程度的回升。

作為中國貨幣政策的中間目標(biāo)，如何維持廣義貨幣供應(yīng)量M2的適宜的擴(kuò)張水平呢？在陳冀看來，若在未來一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，降息、降準(zhǔn)所釋放的信貸投放能力向真實(shí)信貸需求轉(zhuǎn)化的效率得以提高，那么，M2的增速會進(jìn)一步上升。