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7月份以來，全國各地持續(xù)高溫，鋼材消費也進入傳統(tǒng)上的淡季，但正是在這樣的傳統(tǒng)淡季，鋼材期貨價格卻出現(xiàn)了一波明顯的上漲行情，螺紋鋼期貨主力合約價格創(chuàng)3年多以來新高，大大出乎許多市場研究者的預料。我們從淡季拉漲的誘因開始入手，結合中期供需面演變的方向，給出關于后市走向的一種可能性判斷。

淡季拉漲事出有因

經(jīng)過分析研究，筆者認為，期貨價格在淡季的拉漲事出有因，主要誘因可能是以下三點。

一是決策層關于電弧爐政策的強硬表態(tài)。此前，看空市場的重要理由之一就是新增電弧爐的投放，但這種預期被決策層的表態(tài)大大改變了。決策層關于電弧爐政策的措辭非常堅定———不允許電弧爐代替中頻爐是鋼鐵去產(chǎn)能、清除“地條鋼”工作的重要原則。甚至有人直接提到了“新增電弧爐2000多萬噸的產(chǎn)能”的說法，并直言這“只是市場上的傳說”，并對各種情況進行了針對性的分析。種種表態(tài)，既說明決策層對產(chǎn)業(yè)動態(tài)掌握詳盡，同時又彰顯了政策執(zhí)行到位的現(xiàn)實。就在這一關于電弧爐政策表態(tài)的消息廣為流傳的當天，RB1710合約價格突破上行，刷新年內高點，收盤漲幅接近4%。

二是消費淡季庫存卻未見積累。今年螺紋鋼去庫存的起點大大高于2016年春節(jié)后首周：螺紋鋼社會庫存同比增幅高達71%，而到6月中旬之后，螺紋鋼社會庫存已經(jīng)呈現(xiàn)同比下降態(tài)勢，顯示今年去庫存速度明顯高于去年。此前市場上存在下游需求或已被透支、淡季庫存會出現(xiàn)明顯回升的預期，但進入淡季后螺紋鋼庫存卻并未明顯增加，甚至在7月份第二周還出現(xiàn)下降，這也使得之前基于淡季看空的理由被否定。

三是市場情緒的共振。情緒共振最明顯的一個表征就是盤面上黑色系品種的齊頭并進，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭(2057, 42.00, 2.08%)、焦煤等品種都出現(xiàn)了明顯的上漲行情，就連供需面過剩最為明顯的鐵礦石，其主力合約也在周線上連續(xù)收出7根陽線。這種供需面存在明顯差異的全系列品種共同上漲，其背后的主要推動力就是市場上的樂觀情緒。

當前，第一個因素和第三個因素仍未消退。中期走勢的關鍵，還是要觀察供需面的變化。

需求釋放或超預期

需求端是影響鋼材價格漲跌的最關鍵因素，而房地產(chǎn)行業(yè)是影響需求端的最關鍵行業(yè)。國家統(tǒng)計局發(fā)布的6月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)超出市場預期，一些細分指標更是預示著樂觀的中期前景。

首先，從投資數(shù)據(jù)來看，5月份出現(xiàn)拐點之后，6月份房地產(chǎn)投資增速并未出現(xiàn)明顯下滑，上半年8.5%的累計增速仍顯著高于去年最高點。即使下半年房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，但預計全年增速仍會高于去年，這意味著房地產(chǎn)投資對鋼材的需求同比有明顯增長。

其次，6月份的房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)回升。投資回落而銷售回升，意味著房地產(chǎn)行業(yè)將進一步去庫存。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)待售面積降至30個月以來新低；同時，本年度土地購置面積同比增速也出現(xiàn)明顯回升，而土地購置常被視為房地產(chǎn)投資的先行指標。降至低位的地產(chǎn)庫存和明顯回升的土地購置結合在一起，我們不得不考慮一種可能性：下半年房地產(chǎn)投資增速會出現(xiàn)回升。若這種可能性被驗證，基于“下半年需求弱于上半年”的看空觀點就要做大的修正。

再次，一直被視為不可持續(xù)，但一直超預期的挖掘機銷量大幅增長的情況仍在持續(xù)，顯示基建的需求也要強于預期。數(shù)據(jù)顯示，6月份挖掘機銷量再度翻番增長，上半年累計銷量同比增長110.3%，已經(jīng)超過去年全年銷量。在我們的研究框架中，挖掘機銷量不是常用的需求指標，但這種級別的增速還是可以作為基建需求向好的一種證明。

總之，我們認為，上半年鋼材需求增長超出預期，下半年或繼續(xù)超出市場預期，在第三季度疊加季節(jié)性因素，需求存在邊際向上的可能，這對于鋼價是非常有力的利多因素。

供應壓力延期體現(xiàn)

此前，我們預判下半年供應壓力增加的理由主要是：電弧爐的投放、高利潤刺激增產(chǎn)、去產(chǎn)能目標任務完成后政策影響轉淡。這三條理由仍然成立，但預期中的供應壓力體現(xiàn)或將延期。

首先，電弧爐的投放受到政策的嚴厲限制。此前，預計第三季度就會有新增量得到體現(xiàn)，但由于政策限制，或許直到第四季度，才有可能有符合標準的電弧爐增量體現(xiàn)在供應上，這明顯緩解了供應壓力上升的預期。

其次，高利潤確實會刺激企業(yè)增產(chǎn)，但微觀的調研及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)都顯示，當前鋼廠繼續(xù)提產(chǎn)的空間有限。從產(chǎn)能利用率來看，去年鋼廠盈利最好時，產(chǎn)能利用率最高在87%左右，而今年最高也就剛過86%，當前產(chǎn)能利用率超過85%。換句話說，鋼廠增產(chǎn)空間最多也就是1%~2%。受制于多重因素，產(chǎn)能利用率100%從來都是理論值。而且，我們還要考慮一種可能，由于鋼廠持續(xù)的高利潤，眾多鋼廠已經(jīng)延遲或取消了對高爐的檢修，但高爐檢修又是必不可少的，后期若出現(xiàn)集中檢修，產(chǎn)能利用率甚至會出現(xiàn)下降的情況。

再次，年度去產(chǎn)能目標確已實現(xiàn)，發(fā)改委日前表示，2017年上半年鋼鐵去產(chǎn)能5839萬噸，提前超額完成全年任務。對比數(shù)據(jù)即可發(fā)現(xiàn)，除去前5個月壓減的粗鋼產(chǎn)能4239萬噸，6月份當月又壓減了1600萬噸，而這1600萬噸當中有800多萬噸是超額的。

最后，由于部分中頻爐確實不在統(tǒng)計口徑內，而中頻爐清理、產(chǎn)量轉移可能會帶來隱形產(chǎn)量顯性化，即鋼材供應量由表外向表內轉移的問題。我們分析發(fā)現(xiàn)，這個影響確實存在，但不大。我們做出此判斷的邏輯依據(jù)有：今年表內廢鋼消耗量并未有明顯增長，這或許意味著表外的廢鋼消耗量不大；中頻爐的成品材主要是建筑鋼材，但上半年螺紋鋼累計產(chǎn)量同比增長0.8%，線材(3446, 0.00, 0.00%)累計產(chǎn)量同比下降5.3%，而粗鋼產(chǎn)量累計同比增長4.6%，這或許說明表內線材產(chǎn)能無法彌補表外；鐵水向其它品種轉移，但幅度并不大。總之，供應端在下半年仍會受到政策的限制，第三季度供應壓力不會太大。

綜上所述，中期來看，鋼材需求仍有可能出現(xiàn)超預期增長，特別是8月份過后，隨著天氣轉涼，需求季節(jié)性的回升有可能會導致需求邊際向好，而供應壓力或將延遲到第四季度才能出現(xiàn)。供需面偏強的背景下，市場情緒、期貨貼水、政策變化等都可能成為期價上漲的導火索，第三季度鋼材期價可能還有新高出現(xiàn)。